Wie robust ist die Wirtschaft 2023?

Bei den Auftragseingangsdaten im Maschinenbau setzt sich wie erwartet die nachlassende Dynamik fort. Gemäss dem deutschen Statistikamt Destatis sank der Auftragseingang der deutschen Maschinenbauer im vierten Quartal im Vergleich zum Vorjahr nominell um 6 % und inflationsbereinigt gar um 14 %. Der Verband Deutscher Maschinen- und Anlagebauer (VDMA) berichtete für denselben Zeitraum gar von einem realen Minus in der Höhe von 18 % beim Auftragseingang seiner Mitgliedsfirmen.

Destatis weist für das vierte Quartal auch für die spätzyklische deutsche Werkzeugmaschinenindustrie fallende Auftragseingangszahlen aus: im Jahresvergleich nominell –2 % und real –14 %.

Auftragseingang deutscher Maschinenbauer – real und nominal

Quelle: Rohdaten Destatis, Darstellung hpo forecasting

Die Nachfrage der amerikanischen Unternehmen nach Maschinen aus aller Welt sank im Q4 im Jahresvergleich nominell um 1 %, was ebenfalls einem realen Rückgang von über 10 % innert Jahresfrist entspricht..

Die gestörten Lieferketten waren die letzten zwei Jahre eines der dominierenden Themen der Wirtschaftspresse. Die Stimulusmassnahmen der Regierungen und die veränderten Konsumgewohnheiten der Bevölkerung führten auch zu einer akuten Knappheit bei Halbleitern. Viel wurde darüber spekuliert, ob die rasch fortschreitende Digitalisierung und die immer breitere Anwendung von Computerchips die traditionell ausgeprägte Zyklizität dieser Branche zum Verschwinden bringen würde. Die Zahlen der letzten Monate zeigen, dass dem nicht so ist.

Gemäss dem Branchenverband SEMI sind die weltweiten Halbleiterlieferungen im letzten Quartal im Jahresvergleich um 15 % gesunken. Insbesondere die Nachfrage nach PCs und Mobiltelefonen ist in den letzten Monaten regelrecht eingebrochen. Der Datendienst Gartner berechnete, dass der weltweite Absatz von Notebooks und Desktop Computern im vierten Quartal um 29 % gesunken ist. Der Umsatz des Chipherstellers Intel ist im vierten Quartal um 14 % zurückgegangen und der Konzern rechnet im laufenden Quartal mit einem anhaltend starken Rückgang. Zuletzt hat auch SEMI seine Prognose für das neue Jahr stark nach unten korrigiert und der Verband teilt nun die schon länger von hpo berechnete Einschätzung, dass sich die Nachfrage nach Halbleitern 2023 vorübergehend abschwächen wird.

Da die dominanten Wirtschaftsmächte grosse Subventionen für die Halbleiterindustrie gesprochen haben, wächst der Ausbau der Halbleiter-Produktionskapazitäten davon ungeachtet weiter. Gemäss einer Aufstellung von Semiconductor Engineering sind zwischen 2022 und 2025 weltweit Investitionen zwischen 300 und 460 Milliarden USD angekündigt, was jährlichen Investitionen von rund 100 Milliarden USD entspricht. Die Investitionen in dieser Schlüsselindustrie werden gemäss der Studie mehrere Jahre auf sehr hohem Niveau bleiben.

Das langfristige Trendwachstum der Halbleiterindustrie und der Ausrüster der Halbleiterindustrie hat sich damit entkoppelt. Die Produktionskapazitäten steigen rasant und es ist davon auszugehen, dass dies zu Überkapazitäten im Markt führen wird.

Lieferung von Halbleitern vs. Ausrüstungsinvestitionen für Halbleiterfabriken

Quellen: Rohdaten SIA, SEMI, SEJA, Darstellung hpo forecasting

Ein wichtiger Grund für die Euphorie an den Finanzmärkten zum Jahresstart sind die sinkenden Inflationsraten. Sowohl in den USA als auch in der Eurozone wurde in der zweiten Jahreshälfte der Höhepunkt der Inflation klar überschritten. Nach dem starken Anstieg der Inflation ab 2021 erstaunt jetzt der rasche Rückgang. Das Inflationsniveau war im Januar mit 6,4 % in Amerika und 8,5 % in der Eurozone aber nach wie vor weit über der 2 %-Zielmarke. In Japan (4 %) und China (1,8 %) ist die Inflationsrate deutlich tiefer.

Die Finanzmärkte rechnen mittlerweile damit, dass die weltweit führende Zentralbank – das Fed – bereits in der zweiten Jahreshälfte die Leitzinsen wieder senken wird. Dies Hoffnungen könnten allerdings verfrüht sein. Die Kerninflation, bei deren Berechnung die besonders preisvolatilen Nahrungsmittel- und Energiepreise ausgeschlossen werden, blieb in der Eurozone im Januar auf Rekordniveau (5,2 %). In den USA ist seit rund einem Jahr eine volatile Seitwärtsbewegung feststellbar (im Januar 5,6 %), der starke Rückgang blieb hier bisher aus.

Solange die Kerninflation hoch und die Arbeitslosenquote sehr tief bleibt, ist die Gefahr einer Lohn-Preis-Spirale nicht gebannt. Um dies zu verhindern, müssen die Zentralbanken die Wirtschaft abkühlen, indem sie die Leitzinsen erhöhen. Die Problematik ist, dass die Wirkung der Leitzinserhöhung erst mit einer Verzögerung von mehreren Quartalen in der Realwirtschaft spürbar wird. Deshalb ist die Gefahr gross, dass die Nationalbanken übersteuern oder andererseits zu wenig entschlossen gegen die Inflation ankämpfen.

Beides könnte gravierende Konsequenzen haben. Werden die Zinsen zu stark erhöht, wird die Wirtschaft abgewürgt, es droht eine Rezession und möglicherweise auch eine Schuldenkrise. Werden die Zinsen allerdings zu wenig stark erhöht, wird das Ziel der Preisstabilität verfehlt, höhere Inflationserwartungen setzen sich in den Köpfen fest und die Zinsen müssen später umso stärker erhöht werden, um die Glaubwürdigkeit der Notenbanken wiederherzustellen. Dieses Szenario würde das Rezessionsrisiko markant erhöhen. Die Zentralbanken in Europa und den USA befinden sich im gegenwärtigen Zinserhöhungszyklus auf einer delikaten Gratwanderung, deren Ausgang noch keineswegs klar ist.

Entwicklung der Kerninflation in verschiedenen Regionen

Quellen: Rohdaten Eurostat, BLS, NBS, Darstellung hpo forecasting

Die überfällige Beendigung der harten Covid-Massnahmen Chinas Ende 2022 wird im neuen Jahr für Lichtblicke sorgen. Der Internationale Währungsfonds erhöhte die BIP-Prognose 2023 für China Ende Januar auf 5,2 % und schätzte, dass China in diesem Jahr für rund 20 % des weltweiten Wirtschaftswachstums verantwortlich sein wird.

Wie im Westen haben auch die Chinesen während der Pandemie grosse Ersparnisse angehäuft. Laut Berechnungen des Wirtschaftsmagazins The Economist verfügen die chinesischen Haushalte über etwa 720 Milliarden USD an zusätzlichen Ersparnissen, weil die Sparquote während der Pandemie von 30 % auf 33 % des verfügbaren Einkommens hochschnellte. Würde all dieses Geld in diesem Jahr zusätzlich konsumiert, würde der Konsum nominell um 14 % hochschnellen. Insgesamt verfügen die chinesischen Haushalte gemäss der amerikanischen Bank Citigroup über Bankguthaben in der Höhe von 18 Billionen USD bzw. knapp 13 000 USD pro Person.

Die Aufhebung der Corona-Massnahmen in China darf nicht darüber hinwegtäuschen, dass wichtige strukturelle Probleme bleiben werden. Shang-Jin Wei, ehemaliger Chefökonom der Asian Development Bank und Wirtschaftsprofessor an der Columbia University, identifiziert folgende drei Hauptherausforderungen für die chinesische Volkswirtschaft.

Kurzfristige Herausforderung: In den letzten Jahren hat die chinesische Regierung bei Bevölkerung und in der Wirtschaft mit sehr kurzfristigen und teils extremen Änderungen bei Regulierungen, Gesetzen, Finanzierungsbedingungen und staatlichen Eingriffen viel Vertrauen verspielt. China muss wieder berechenbarer werden. Solange Konsumenten und Investoren verunsichert sind, werden sie beim Konsumieren und Investieren zurückhaltend bleiben. Akut ist diese Vertrauenskrise derzeit im serbelnden Immobiliensektor, der für Chinas Volkswirtschaft eminent wichtig ist. Auch die digitalen Plattformunternehmen und der grosse Markt für Nachhilfeunterricht wurden durch Regulierungen stark in Mittleidenschaft gezogen.

Mittelfristige Herausforderung: Um die hohen Wachstumsquoten der letzten Jahrzehnte aufrecht erhalten zu können, muss das Produktivitätswachstum der chinesischen Wirtschaft markant steigen. Dazu sind tiefgreifende, marktorientierte Reformen notwendig, um beispielsweise die Privilegien der staatlichen Unternehmen abzuschaffen und der Fehlallokation von Kapital in teure Infrastrukturprojekte entgegenzuwirken.

Langfristige Herausforderung: Im Januar meldete China erstmals eine schrumpfende Bevölkerung. Das Thema ist aber schon länger akut, denn gemäss Shang-Jin Wie schrumpft die chinesische Bevölkerung im Erwerbsalter seit rund 10 Jahren. Allerdings leben in den ländlichen Gebieten immer noch grosse Bevölkerungsteile, die schlecht ausgebildet sind und deren Inlandmobilität mit der strikten Wohnsitzkontrolle eingeschränkt ist. Hier besteht noch viel Potenzial, um die negativen Effekte der demografischen Wende abzufangen.

Zusammenfassend lassen sich folgende Punkte festhalten:

• Die globale Realwirtschaft entwickelt sich nach wie vor robust und ist bisher resilienter, als von vielen Beobachtern erwartet.
• Trotzdem hat sich die Nachfrage nach Investitionsgütern in den letzten Monaten markant abgeschwächt und dieser Trend wird sich die kommenden Monate gemäss hpo Modellberechnungen fortsetzen.
• Die Kerninflation ist immer noch sehr hoch und die Wirkung der bisherigen Erhöhungen der Leitzinsen auf die Realwirtschaft kann erst etwa Mitte Jahr voll abgeschätzt werden.
• Chinas Öffnung ist eine wertvolle Stütze für die Weltwirtschaft im neuen Jahr, doch grosse strukturelle Probleme bleiben, allen voran der Vertrauensverlust in die chinesische Regierung und die schwelende Immobilienkrise.